摘要：臨近拍賣，交易底價上漲的預期行情仍在持續。近期主力合約窄幅震蕩，現貨依舊強勢，盡管傳聞較多，仍需等待靴子落地。本文簡要回顧下近幾年拍賣期間的行情走勢。
近期玉米現貨持續強勢，北港漲到2000，華北接近2100，雖然南港出貨進度不高，但價格也被動跟漲。隨著運費政策和黑龍江疫情的反彈，東北-北港-華北-南港貿易鏈條中，北強南弱格局仍會持續。春節前產區建庫存的主體也抓住了這一波行情。盡管當前北方四港庫存一個月內翻倍至350萬噸，但產區余糧基本售盡，高庫存對價格的壓制作用明顯有限。在市場供需緊平衡的時間段，疊加對臨儲拍賣政策看漲的預期，產區及北港價格仍是易漲難跌。南港近期到港增加，內外貿玉米及其他能量替代庫存也將再次上漲至100萬噸，后期拍賣階段南港定價受拍賣+進口共同影響。此外，近期農業農村部發布的展望報告中，也預估2020年玉米進口量有所回落、且高粱DDGS等玉米替代品大規模進口的可能性不大。
簡要統計2017-19年拍賣期間9月合約走勢來看，除了2019年5月份之后需求導致的大跌行情外，拍賣期間均是上漲，幅度在70-120之間，而今年行情如果自春節后低點來看已經上漲130，如果從3月初盤面突破震蕩區間后來看，也上漲了80。此外，17-18年拍賣期間的底價支撐持續有效，而19年在拍賣前已經基本透支了底價提升+溢價的預期行情。從這個角度來看，今年截至目前的漲幅已經把預期透支過半，謹慎的投資者可考慮逐步平倉，但不建議反手做空。相比去年需求的下滑，當前的需求已經在企穩恢復階段，此外臨儲拍賣的期初庫存、拍賣前市場渠道及港口庫存也不同，下跌的動力還未出現。
按照去年首拍前兩周公布政策，若月底前仍未公布，5月中下旬啟動的概率較大，則首批臨儲陳化糧流入市場也將在6月份，這對5月倉單影響有限、回調風險有限。預計未來六周市場仍是消化現有渠道庫存為主，現貨價格將較為抗跌。交易拍賣的預期不單是底價這一個因素，還有時間、質量升貼水、庫點分布、運費等因素。當前臨儲結余庫存基本都是2015年產，超期陳化糧的升貼水、黑龍江占比過半，而且從去年拍賣標的來看，庫點分布偏遠，到港運費也將增加。初步預計今年拍賣前熱度仍會較高、年度拍賣超3000萬噸，且后期大概率會發生翹尾行情。
從近三年玉米指數走勢來看，每年玉米的趨勢行情也就2-3輪，當前拍賣前的看漲行情已經超過100點，后期仍需等待拍賣政策的靴子落地。此外，臨近春耕，新作天氣炒作的題材也將逐步開始交易，價格重心逐步上移的態勢不變。與其猜政策，不如跟隨市場，關注靴子何時落地。綜合看，激進者可繼續持有前期多單，不建議反轉做空。
（文章來源：中糧期貨研究中心 文章作者：張大龍）
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