上半年，價格走勢“冰火兩重天”。年初開始，受疫情和國際原油價格“史詩級”下跌的雙重影響，棕櫚油持續大跌。5月中旬，連盤棕櫚油9月合約期價最低跌破4300元/噸，抹去去年下半年近2000點的漲幅，并離去年起漲前最低點僅一步之遙。5月底開始，伴隨著原油的上漲，國內棕櫚油價格再次開始持續反彈，目前已漲至5500元/噸一線，本輪反彈幅度已接近30%。
在MPOB10日公布的6月馬報告中，6月馬來西亞毛棕櫚油產量環比大增14.2%至189萬噸，是2018年10月以來的最高水平。一方面，市場仍質疑6月馬棕油產量數據是否高估；另一方面，7月以來，馬來西亞和印尼主產區都遭遇了持續的暴雨天氣，影響到了棕櫚果的收割和運輸，造成實質性的產量缺失。基數過高疊加突發天氣，使得7月以來的毛棕櫚油產量數據出現明顯下滑。西馬南方棕油協會公布的數據顯示，7月1—20日馬來西亞棕櫚油產量比6月同期下降16.96%。馬來西亞氣象部門預測，雨季將持續到7月底。因此，7月馬棕油產量數據將明顯下滑。從需求端來看，據船運調查機構統計，7月1—20日馬來西亞棕櫚油出口量較6月同期下滑3.5%—4.6%。總體而言，7月馬棕油產量降幅將覆蓋出口降幅。此外，國際原油價格走強有望帶動生物柴油消費的增長，7月底馬棕油庫存或繼續下降，這將支撐馬棕油價格繼續維持短期強勢。
不過，就季節性而言，棕櫚油目前仍處在增產周期中，7月減產是短期突發天氣的影響，后期降雨減少至不影響收割的程度，棕櫚油產量將回到季節性增產格局中。
今年以來，由于棕櫚油進口利潤持續處于較大虧損水平，進口量出現明顯下滑，1—5月棕櫚油進口量同比下降28%，這是國內棕櫚油庫存持續下滑的主要原因。天下糧倉數據顯示，截至7月20日，全國港口食用棕櫚油總庫存為36.75萬噸，較去年同期大幅下降28.92萬噸，降幅44%，明顯低于近5年同期平均庫存水平。不過，后期棕櫚油到港預報增加，7月進口量預估為57萬噸，8月、9月到港預估量均在50萬噸以上。
然而，疫情對國內需求的影響并未完全消退，近期和棕櫚油價差再度縮至低位后，棕櫚油提貨繼續減少。截至7月21日，棕櫚油總成交量為11.27萬噸，較上月同期下降30.5%，較去年同期下降18.3%。到船增加而需求受限，預計后期國內棕櫚油庫存自低位反彈，但反彈幅度預計有限。
本輪棕櫚油價格上漲，除卻自身短期性的利多變化，更多源自外圍的帶動。自5月OPEC+正式達成減產協議并按期推進以來，國際原油價格開始持續反彈，目前已回到40美元/桶上方。此外，國內菜油的強勁表現更是有目共睹，在菜油期貨持倉翻倍站上8000點之際，整個油脂板塊都享受到了溢出效應。需要注意的是，目前菜油和棕櫚油價差已經超過3000元/噸，逼近2013年的紀錄高位。一方面，菜油的帶動效應邊際遞減；另一方面，需要警惕一旦領頭品種漲勢告一段落，整個油脂板塊都很可能面臨一波獲利回吐的調整。
綜合以上分析，本輪棕櫚油大幅反彈主要是自身利多題材和臨池品種強力帶動，但來自于棕櫚油基本面的主要是短期突發性天氣的影響，中期隨著天氣的恢復，主產國棕櫚油很有可能重回庫存季節性增長周期之內。在自身利多驅動有限的情況下，棕櫚油價格要繼續走高只能仰賴于原油或臨池品種的繼續大幅上行。因此，棕櫚油謹慎看多為主，警惕高位振蕩甚至回落風險。
（文章來源：期貨日報 作者單位：國海良時期貨）
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