近期油脂價格更偏向于震蕩，豆油和棕櫚油向上動力減弱，而菜油由于進口受限傳聞的影響，強于其他兩個油種。目前油脂市場處于一個相對不那么明朗的時期，從單邊操作上來看，并沒有特別好的交易機會，預計更多的以震蕩為主，走勢偏弱；而從套利操作上來看，之前豆油和棕櫚油的正套邏輯及空間走的也差不多了，隨著累庫的開始可以更多的關注反套的建議機會。
1、單邊
國際基本面提供壓力的主要在于產地棕油的增產，去年印尼干旱帶來的減產作用也并不明顯，這也是價格無法出現趨勢性上漲的主要原因。前期油脂反彈的主要動力在于國際及國內油脂消費的恢復，特別是6月份棕油產地出口的大幅好轉，為盤面提供了較強的支撐。而進入7月份之后，需求端存在利多出盡的情況，雖然幾個主要需求國針對疫情的限制措施都已經逐漸放松，但國際疫情的控制也沒有之前市場預期的那么好，所以需求端后續的利多存在一定的不確定性。
而國內方面，大豆壓榨的回升使豆油庫存處于上升狀態，雖然有豆油收儲等傳聞，但是影響更多的作用于短期行情中。國內棕櫚油緊張的情況隨著買船增多出現緩解，后期庫存更傾向于上升，基差承壓。菜油方面，連續出現進口菜籽受限的傳聞，國內庫存偏緊，這也使菜油走勢持續走強。
我們從單邊的角度來推演一下未來可能存在的情況。6月份MPOB報告即便出現比較意外的情況，對于盤面的影響未必會非常大，一方面是供應問題不大，另一方面需求強勢已經充分PRICE IN。從后期來看，整體油脂走勢的格局在棕櫚油增產的壓力下處于弱勢，這一點是比較確定的大利空；而主要的反彈力量看國際疫情影響的需求變化，另外國內豆油收儲的傳聞及菜油進口受限也可能帶來小級別反彈的推動。因此筆者在單邊策略的選擇上，更傾向于在反彈出現后逢高做空的交易機會。
2、價差
品種間價差方面，菜棕價差及菜豆價差都因為菜油的強勢連續走高，且菜油可能還將繼續保持這個趨勢，但是目前的價差水平已經達到歷史高位，不排除出現豆油及棕油替代的情況，因此繼續追多的風險相對較大，不建議繼續做擴。
圖1：菜豆價差-9月
圖2：菜棕價差-9月
數據來源：WIND，中糧期貨研究院
而月間價差方面，二季度最好的交易機會是棕櫚油的9-1價差正套，近月走強也反應了后疫情需求恢復以及去庫存的狀態。在當前的時點，國內棕油去庫存轉為增庫存，到港壓力逐漸凸顯，而國際及國內需求恢復的支撐也已經告一段落，因此筆者更看好棕櫚油9-1價差的反套。
圖3：棕櫚油9-1價差
數據來源：WIND，中糧期貨研究院
（文章來源：中糧期貨研究中心 文章作者：賈博鑫）
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