棕櫚油主產區供給再現擾動，后續馬來西亞和印尼產量或低于預期。從需求端看，馬來西亞和印度貿易關系緩和，印度對棕櫚油需求逐漸增加。植物油基本面較好，受進口量下滑以及庫存處于低位等利好因素刺激，菜油價格上漲，帶動棕櫚油價格上行。預計下半年棕櫚油價格重心將顯著上移。
主產區產量不及預期
厄爾尼諾現象發生時，一般會導致東南亞地區發生干旱，棕櫚油產量會下滑，影響棕櫚油供給。通常厄爾尼諾從發生到結束一般持續9—12個月。歷史上，全球范圍內出現了若干次厄爾尼諾現象，對棕櫚油主產地馬來西亞和印度尼西亞的產量均造成很大影響。
2019年11月以來，厄爾尼諾指數持續高于0.5。根據厄爾尼諾/拉尼娜事件的國家判定標準，已經可以判定為形成一次厄爾尼諾事件（強度為弱）。不過，7月厄爾尼諾指數為0，暗示此次厄爾尼諾事件已經停止，但后續轉為拉尼娜的概率增大，亦會對主產區棕櫚油產量產生影響。
通過對比以往5年的降雨量數據，不難發現2020年馬來西亞和印度尼西亞的降雨量處于歷史低位，證明弱厄爾尼諾現象余波仍然存在。因此，主產區棕櫚油產量可能會不及預期。
印尼棕櫚油產量不高
最新的MPOB數據顯示，馬來西亞棕櫚油庫存為194萬噸，不增反降。另外，馬來西亞棕櫚油產量低于預期，出口量高于預期。馬來西亞出口量邊際改善也好于預期。馬來西亞船運調查機構ITS近日公布的數據顯示，馬來西亞7月1日—10日棕櫚油出口量為44.85萬噸，好于預期。
截至2020年4月，馬來西亞月度產量為404萬噸，同比下降13%，單月產量維持負增長。受新冠肺炎疫情以及天氣干旱影響，馬來西亞和印尼棕櫚油產量不及預期。如果后續天氣影響兌現，2020年棕櫚油產量將不容樂觀。
印度補庫存需求增加
世界油脂消費主要集中在印尼、印度、中國和歐洲。其中，印度是全球油脂消費第二大國，同時也是最依賴進口油脂的國家。印度消費的油脂品種主要是棕櫚油，且保持穩定增長。
目前，印度疫情仍是影響棕櫚油消費的較大不確定性因素。疫情重心從歐美轉移至新興市場國家，其中巴西、印度等國每日新增確診病例數攀升速度較快，印度每日新增確診接近2萬例。印度國內棕櫚油庫存連續走低，處于歷史低位，后續補庫需求增加。
馬來西亞和印度的關系得到修復，印度對棕櫚油需求增加。印度在進口利潤窗口打開的情況下恢復對馬來西亞棕櫚油的采購，印度主要進口商也從馬來西亞進口了多達20萬噸的棕櫚油。根據ITS數據顯示，印度7月1—10日裝運83775噸，較上個月同期裝運量73500噸增加10275噸。
此外，國內棕櫚油市場有所回暖。到船量數據顯示國內需求開始回歸正常，隨著后續疫情影響的進一步鈍化，中國需求將進一步上升。目前，全國港口食用棕櫚油總庫為38萬噸，而5年平均庫存為64萬噸，并且港口庫存在繼續下滑。用盤面價格去推演棕櫚油的進口利潤，我們發現進口利潤并不太高，但到船數量以及進口數據很好，證明了國內需求確實在增加。后市國內港口棕櫚油低庫存或成為常態。
植物油基本面比較好
主要食用植物油包含以下三類：豆油、菜油和棕櫚油。棕櫚油產量約占全球主要油脂產量的36%。排在棕櫚油之后的是豆油、菜油，占全球油脂產量的比重分別為29%、12%。三大油脂走勢較為一致，棕櫚油價格波動性更大。我們可以把棕櫚油看作全球油脂定價的錨，從歷史上看，每次油脂大行情都伴隨著棕櫚油的減產。
通過回溯三大植物油脂之間的歷史價差關系，不難發現大部分時間其價差都控制在一個合理區間。菜油與棕櫚油的歷史平均價差為1452元/噸，豆油與棕櫚油的歷史平均價差為918元/噸。油脂板塊價格整體上移將顯著帶動棕櫚油價格走強。
近期，菜油上漲勢頭較猛。全球菜籽產量維持在7000萬噸左右，近5年產量平均增速為-0.03%，而消費增速在0.53%左右，消費增速明顯快于產量增速。菜籽庫存在近5年以3.31%的速度減少，全球菜油供應偏緊。國內菜油最大進口來源國為加拿大，而去年以來來自該國的進口量持續萎縮，國內庫存處于歷史低位。
總體而言，油脂板塊基本面較好，后續上漲彈性較大。當前，國內餐飲活動開始恢復，油脂需求有所增加。而三大油脂庫存均處于歷史低位，棕櫚油作為油脂板塊定價的錨，向上的彈性更大。
生物柴油產量在上升
隨著各國對生物柴油生產的日益重視，全球生物柴油產量穩步上升，2019年全球生物柴油產量到達4500萬噸，其中棕櫚油生柴產量增加260萬噸。對比各國自2015年以來生物柴油的增量，印尼扮演著重要角色，主要在于印尼是全球最大的棕櫚油生產國，近年來其對生物柴油生產十分重視，2020年計劃將生物柴油強制摻混棕櫚油標準由20%提高至30%。
印尼從2013年1月開始實行生物柴油摻混政策，國內消費量在2013年創出歷史新高。2014—2016年印尼政府又陸續推出一系列產業政策，但在這段時間仍然是市場主導，生物柴油的實際摻混率只有9.8%，而2018年9月強制執行B20政策后印尼國內棕櫚油消費量迅速提高。
隨著各國特別是印尼對生物柴油的推廣，棕櫚油工業用量不斷提升。截至2019年，棕櫚油工業用量占比已經上升至31.45%，隨著印尼B30政策的推出，預計占比會繼續提高。印尼的生物柴油以國內消費為主，國內消費占總產量的比重一度高達92%。預計2020年印尼生物柴油產量或達96億升，棕櫚油投料為882萬噸，年比增長約128萬噸。
原油價格上漲對植物油需求好轉有支撐。POGO價差（棕櫚油與汽油的價差）縮小有助于生物柴油需求的上升，利于棕櫚油消費。數據顯示，WTI原油的管理基金凈多頭6月30日經歷小幅回調，但仍然逼近近5年高點位置。后續隨著原油價格進一步上漲，棕櫚油價格有望延續強勢。
大環境利多大宗商品
美國推出了4輪史無前例的天量財政刺激計劃，總規模達2.9萬億美元，財政赤字飆升創下歷史新高。與此同時，美國國債發行額急劇增加，美聯儲購買美國國債力度空前。3—5月歐元區中僅西班牙、意大利、德國、法國四國發行的國債總規模已超過4000億歐元。國內社會融資規模增速持續上行，上半年社會融資規模遠超去年。在此背景下，棕櫚油等大宗商品價格將會有較好的表現。
棕櫚油價格具有很強的季節性特征。通過分析歷史棕櫚油價格可以得出，在年中的時候棕櫚油價格一般都處于低位。這是由于棕櫚油生產呈現明顯的周期性特點，每年的11月至來年2月為減產周期，3月至10月為增產周期。
綜合來看，棕櫚油主產國天氣擾動仍在，后續棕櫚油產量不容樂觀。加之棕櫚油庫存處于歷史絕對低位，并且現在價格仍不算貴，預計仍有上升空間。
（文章來源：期貨日報）
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